文 | 锦缎queencard 裸舞
比年来，芒果超媒（SZ:300413）因其特有的国资配景、现实分娩才智会通员增长逻辑，常被商场视为中国长视频行业的标杆。
在流量至上的互联网大战中，芒果超媒先后以《乘风破浪的姐姐》《我是大考察》《再会爱东说念主》等热点综艺形貌 ， 引爆互联网话题。致使一个热点节目对应一次市值攀升，以至于商场平时地将芒果超媒的估值与流量峰值挂钩。
倘若深刻分析其买卖模式，咱们会发现，芒果超媒从财务、运营及业态等多个深档次维度来看，更接近于"原土版 HBO "，这亦然其在阶段性竞走中暂时胜出"爱优腾"的隐痛场地。颐养了这少许，就能颐养：为何说《浪姐》《哥哥》这类综艺，正是芒果超媒买卖模式基因最难懂的抒发。
01 摸着 HBO 过河
齐是长视频平台，芒果超媒却是国内主要长视频平台中的另类，与"爱优腾"动辄宣讲奈飞、迪士尼模式不同，它暗暗走出了一个" HBO 化"旅途。
最直不雅的佐证在于，当同业们捏续以告白为最大收入开始时，芒果超媒会员订阅驱动营收增长的逻辑，与将好意思国电视行业由收告糜费改写为收会员费的 HBO 极其相似。
连续湖南广电的基因，芒果超媒业务不错分为三块：1）芒果 TV 互联网视频业务；2）新媒体互动文娱现实制作；3）现实电商。其中，芒果 TV 互联网视频业务，长年以 75% 的营收占比，撑捏和拉动着芒果超媒估值逻辑，成为后者的主营业务。
进一步细分，芒果 TV 互联网视频业务收入又由运营商、告白及会员三块业务组成：2019 年，三项业务占主要业务收入比重分歧为 20%、53%、27%；到2023 年，会员收入初度越过告白收入，三项业务占比调转至 26%、33%、41%。
聚焦到会员业务上，芒果会员收入从由 16.95 亿元增长 155% 至 43.15 亿元，再到 2024 年的突破 50 亿大关。数据泄露，2019 年至 2024 年时期，芒果 TV 有用会员数目从 2019 年的 1837 万翻了近四倍至 7331 万。
四肢对比的是，腾讯视频付费会员在 2021 年达到 1.24 亿最高点后，回落至 2024 年底的 1.13 亿，爱奇艺付费会员雷同从 2023 岁首的 1.24 亿，滑落至第四季度的 1.003 亿。
逆大盘增长的会员收入，也曾撑捏芒果超媒完成一个阶段的转型与跃升，这种跃升的形貌也与 HBO 高度相似——
通过尽头运营模式极致压缩老本queencard 裸舞，完成第一阶段的小步快跑。
02 算盘扣到极致
HBO 的升空，来自于对采购老本的机制压缩。与汽车、电脑等居品本领普及不错诽谤分娩老本的常理互异的是，电视剧播放时候越长，老本越高，而东说念主员（明星们）老本是其中大项。
在 1960s，每集一小时的世俗电视剧，一集老本支在 200 好意思元 -500 好意思元，每季 22-24 集来算，也意味着一季电视剧的老本高达 4400 万好意思元。
1980s，HBO 在参加黄金发缓期，其时两位惩处者的作风径直为 HBO 指明了标的：一位是作念节目制作主说念主出生的迈克尔 · 福克斯，指明 HBO 的异日是原创；另一位是资深财务出生的杰夫 · 比克斯，擅长敲打计算器。
尔后，HBO 启动鉴定践诺原创路子，前提是调转类型、缩减时长、诽谤东说念主员老本严格控本，算清每一笔账：
●类型上，优先尝试制作老本更低的记载片，径直将分娩老本从 8 位数腾挪 6 位数；●时长上，试水电视剧，最初裁减集数，早期 HBO 迷你剧《大河奔流》仅有四集，在此之后的很长一段时候，HBO 也连续了迷你剧的模式；●东说念主员上，配合首选作事走下坡路的演员，比如柯克 · 说念格拉斯、乔治 · 西格尔、詹姆斯 · 柯本等。
再看芒果超媒，更是不遑多让，将 HBO 式控本想路哄骗到了极致：
一方面，芒果 TV 发力点，雷同落在相对比电视剧老本更低的综艺节目，径直规避了复杂的场景搭建责任与漫长的制作周期所抬升的老本。数据泄露，2023 年全年，芒果超媒以 8 部综艺节目参加全年有用播放综艺 Top20，称霸全网；对应的剧集，却只须一部拼播。
另一方面，芒果超媒在功令东说念主员老本上更是空洞。
早期，芒果 TV 节目主要连络湖南卫视责任室资源，一度将湖南卫视系采购承包了最大供应商；中期，芒果超媒干脆搭建我方的"供应链"，干脆里面培养我方东说念主，前文提到的新媒体互动文娱现实制功课务，就包括艺东说念主经纪业务，借此，芒果 TV 亦然业界出了名只用我方东说念主。
比如，曾签在芒果超媒旗下的魏大勋，就频繁出当前《明星大考察》、《密室大逃走》、《浑家的放浪旅行》、《向往的生活》等综艺上；2023 年爆款综艺《花儿与少年》（丝路季）中新东说念主赵昭仪，亦然芒果超媒在 2022 年签下的。
终末，从《乘风破浪的姐姐》到《再会爱东说念主》，芒果超媒也曾深得 HBO 选配结伴伴想维的精髓。
《浪姐》节目定位熟女明星的二次打造，公开府上泄露，其配合的艺东说念主，在登台《浪姐》舞台前平均"休闲"一年接不到活；到《再会爱东说念主》，芒果超媒也曾启动配合素东说念主。配结伴伴从"不悦足"到"不着名"，芒果超媒为我方剩下白茫茫的利润率。
2024 年 Q3，芒果超媒已 29.75 的毛利率甩开爱奇艺 5 个百分点。
恶女教师03 芒果的异日推演
阐述云台数据，芒果 TV 上新的独播综艺用户画像为，平均年事 27.4 岁，女性占比 69%；上新独播剧用户画像为，平均年事 31.3 岁，女性占比 67%。会员复购率达到 60%-70%，极具粘性。
不错说，芒果 TV 的受众不错精确形貌为年青女性群体。这一极具消耗张力的群体，再加上节目热度，令芒果 TV 对告白商具有远超同业的议价权。
比如，下半年遇上综艺《再会爱东说念主 4》热度暴涨后，芒果超媒的买卖价值就又上了一个台阶，杜蕾斯、肯德基、CARLLEE 和 SOUL 等品牌纷繁追投挤满扶持位，会员数目脉冲式飞腾。公开信息泄露，《再会爱东说念主 4》收益比之前的第三季进步近 5 倍。
但投资者最为关爱的问题是：腾讯视频与爱奇艺先后冲高上亿付费会员后的回落申饬下，芒果超媒这种一个形貌拉动一个峰值的模式，是否能冲突上亿东说念主次的付费会员天花板，具备成长的捏续性？
在梳理完 HBO 成长史，咱们梗概不错得出论断——长视频付费商场是一个有限商场，达到富余仅仅时候问题，HBO 也无法规避，1985 年，HBO 的新订阅量仅 10 万，这是自 1974 年以来年增长率的谷底。
谁也不成糊口在真空中，HBO 走过的路、跌过的坑，对原土的芒果超媒齐有交流料想。若是说 HBO 起家在于擅长用工业化想维创造艺术品，把账算细，那么后期的 HBO 则擅长把账作念大——扩表，通过买买买争取其他品类与外洋不雅众。
最初，从大手笔采购形貌到确立制作主说念主责任室，再到投资好莱坞导演拍电影，财大气粗的 HBO 冉冉在圈内积存"只出钱、不干与现实"的口碑进取诱惑优秀制作主说念主，到 20 世纪 80 年代，通过投资电影制作、预购和许可合同，HBO 也曾成为好莱坞最大的收入孝顺者之一。
凭靠这套派遣，HBO 的用户画像从对家庭文娱充任有筹划脚色的女性用户，推论到经常去电影院的年青男性，其在好意思国商场的渗入率再次普及。
其次，HBO 通过与原土制作主说念主开荒公司的形貌恰当外洋商场，并借此冲突地域放置。从法国、葡萄牙、匈牙利，到比利时、瑞士、西班牙，再到新加坡、菲律宾、泰国，HBO 在这些国度的分公司在节目单与时候安排上，具有全齐的孤独性。
对应地，芒果超媒也曾造成了由上而下的跑马机制，通过责任室之间的创意比拼，加大压中爆款的概率；同期，2024 年芒果超媒启动实施出海酌量，先通过国内综艺外洋取景（法国录制《中餐厅》）形貌融入国外文化，再通过吸纳外洋东说念主才的形貌组建团队，造成文化出海。
参照 HBO 的经历启示queencard 裸舞，出海与现实制作机制，或者将成为芒果超媒能走多远的中枢身分，也将是其异日重要的估值锚。